股權(quán)眾籌平臺(tái)的相關(guān)法律問(wèn)題 2016-03-22 作者：劉璇 劉鋒  1. 對(duì)什么是“私募股權(quán)融資”？與“股權(quán)眾籌融資”“私募股權(quán)投資基金”有何區(qū)別？ 股權(quán)眾籌融資：根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，股權(quán)眾籌融資是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。從事相關(guān)業(yè)務(wù)需要獲得牌照。 私募股權(quán)融資：根據(jù)《關(guān)于對(duì)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展股權(quán)融資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行專項(xiàng)檢查的通知》，冠以“股權(quán)眾籌”名義的活動(dòng)，但是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行的非公開(kāi)股權(quán)融資或私募股權(quán)投資基金募集行為，不屬于《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定的股權(quán)眾籌融資范圍。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》對(duì)其場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)進(jìn)行備案。 根據(jù)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱為《征求意見(jiàn)稿》）第2條，私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過(guò)股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱股權(quán)眾籌平臺(tái)）以非公開(kāi)發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)。 由于《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》尚未正式實(shí)施，因此我國(guó)目前并未對(duì)“私募股權(quán)融資”進(jìn)行法律界定。但是，根據(jù)現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定，私募股權(quán)融資可以理解為，融資者以非公開(kāi)發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)。 私募股權(quán)投資基金：根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，私募投資基金（以下簡(jiǎn)稱“私募基金”），是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，以非公開(kāi)方式向投資者募集資金設(shè)立的投資基金。私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。 此外，根據(jù)該辦法第7條、第8條，各類私募基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定，向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)登記，辦理基金備案手續(xù)，并報(bào)送相關(guān)基本信息。 業(yè)務(wù)類別 項(xiàng)目 融資額度 投資人單筆投資額度 投資人數(shù)量 投資人門檻 監(jiān)管手段 股權(quán)眾籌融資 有最高額度限制 有最高額度限制 公開(kāi)發(fā)行 大于200人 無(wú) 需申請(qǐng) 牌照 私募股權(quán)融資 無(wú) 對(duì)合格投資者不設(shè)限制 非公開(kāi)發(fā)行 小于200人 合格投資者制度（制定中） 平臺(tái)備案 私募股權(quán) 投資基金 無(wú) 單筆一百萬(wàn)起 非公開(kāi)發(fā)行 小于200人 合格投資者制度 登記制+備案制 2. 私募基金中的合格投資者是指什么？如何認(rèn)證？人數(shù)如何確定？ 我國(guó)目前對(duì)私募股權(quán)融資的合格投資者并沒(méi)有具體的規(guī)定，但與私募投資基金相同都有最高不得超過(guò)200人的限制。以下為對(duì)私募基金的具體規(guī)定： （1）合格投資者 相關(guān)法律：《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第12條、第13條。 私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人： （一）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位； （二）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。 下列投資者視為合格投資者： （一）社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金； （二）依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃； （三）投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員； （四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者。 （2）投資者人數(shù) 相關(guān)法律：《公司法》第24條、第79條；《合伙企業(yè)法》第14條、第61條?！端侥纪顿Y基金監(jiān)督管理暫行辦法》第11條、第13條。 對(duì)人數(shù)的規(guī)定：根據(jù)相關(guān)法律，投資者數(shù)量問(wèn)題，有限責(zé)任公司、合伙企業(yè)一般是不超過(guò)50人；股份有限公司投資人數(shù)不得超過(guò)200人。并且投資者轉(zhuǎn)讓基金份額的，受讓人應(yīng)當(dāng)為合格投資者且基金份額受讓后投資者人數(shù)應(yīng)當(dāng)符合相應(yīng)規(guī)定。 人數(shù)的穿透核查：以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。 不進(jìn)行穿透的情形：社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金、依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。 3. 我國(guó)法律對(duì)私募股權(quán)融資平臺(tái)和私募股權(quán)投資基金平臺(tái)有何規(guī)定？從事私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)是否存在法律法律風(fēng)險(xiǎn)？ 我國(guó)目前對(duì)私募股權(quán)融資平臺(tái)和私募股權(quán)投資基金平臺(tái)的監(jiān)管尚處于空白，亦沒(méi)有法律對(duì)平臺(tái)進(jìn)行規(guī)范。因此，現(xiàn)在市場(chǎng)中的融資平臺(tái)多是自行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了關(guān)于就《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，雖然該辦法尚未正式實(shí)施，但是其中對(duì)平臺(tái)準(zhǔn)入和合格投資者的規(guī)定，可以對(duì)現(xiàn)階段平臺(tái)的規(guī)范運(yùn)營(yíng)形成一定的引導(dǎo)。 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》第7條規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)具備下列條件： （一）在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)； （二）凈資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元人民幣； （三）有與開(kāi)展私募股權(quán)眾籌融資相適應(yīng)的專業(yè)人員，具有3年以上金融或者信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的高級(jí)管理人員不少于2人； （四）有合法的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及其他技術(shù)設(shè)施； （五）有完善的業(yè)務(wù)管理制度； （六）證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定的其他條件。 4. 我國(guó)法律對(duì)私募股權(quán)融資的融資者、投資者有何規(guī)定？ 據(jù)前文所述，我國(guó)無(wú)法律對(duì)該部分內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定，但是根據(jù)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》的相關(guān)規(guī)定，融資者和投資者應(yīng)當(dāng)為股權(quán)眾籌平臺(tái)核實(shí)的實(shí)名注冊(cè)用戶。 融資者應(yīng)當(dāng)向股權(quán)眾籌平臺(tái)提供真實(shí)、準(zhǔn)確和完整的用戶信息；保證融資項(xiàng)目真實(shí)、合法；發(fā)布真實(shí)、準(zhǔn)確的融資信息；按約定向投資者如實(shí)報(bào)告影響或可能影響投資者權(quán)益的重大信息；不得欺詐發(fā)行；不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益；不得同一時(shí)間通過(guò)兩個(gè)或兩個(gè)以上的股權(quán)眾籌平臺(tái)就同一融資項(xiàng)目進(jìn)行融資，在股權(quán)眾籌平臺(tái)以外的公開(kāi)場(chǎng)所發(fā)布融資信息。 投資者應(yīng)當(dāng)是《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者；投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬(wàn)元人民幣的單位或個(gè)人；凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣的單位；金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人。上述個(gè)人除能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)、收入證明外，還應(yīng)當(dāng)能辨識(shí)、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)。 5. 私募股權(quán)融資平臺(tái)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投資者宣傳活動(dòng)是否存在法律問(wèn)題？如目前很多私募股權(quán)融資平臺(tái)通過(guò)微信路演、網(wǎng)上展示等方式發(fā)布項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書(shū)等。 根據(jù)《公司法》、《證券法》等有關(guān)規(guī)定，未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人都不得向不特定對(duì)象發(fā)行證券、向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不得超過(guò)200人，非公開(kāi)發(fā)行證券不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。 根據(jù)《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》等有關(guān)規(guī)定，私募基金管理人不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得向不特定對(duì)象宣傳推介，合格投資者累計(jì)不得超過(guò)200人。 因此，私募股權(quán)融資平臺(tái)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投資者宣傳活動(dòng)，通過(guò)微信路演、網(wǎng)上展示等方式發(fā)布項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書(shū)等，都必須是對(duì)特定對(duì)象進(jìn)行。目前而言，雖然現(xiàn)在許多網(wǎng)站或平臺(tái)，都會(huì)對(duì)投資人設(shè)有一定門檻，對(duì)投資人資格、投資金額等有具體要求，提示并要求投資者對(duì)其投資能力進(jìn)行確認(rèn)，但是這些都是企業(yè)自發(fā)的做法，容易觸碰法律的紅線，一旦出現(xiàn)資金問(wèn)題容易構(gòu)成非法集資犯罪。 6. 私募股權(quán)融資平臺(tái),能否設(shè)立、發(fā)行基金? 根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第22條規(guī)定的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)原則，私募基金在登記備案時(shí)應(yīng)當(dāng)說(shuō)明申請(qǐng)機(jī)構(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)是否為私募基金管理業(yè)務(wù)；申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的工商經(jīng)營(yíng)范圍或?qū)嶋H經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中，是否兼營(yíng)可能與私募投資基金業(yè)務(wù)存在沖突的業(yè)務(wù)、是否兼營(yíng)與“投資管理”的買方業(yè)務(wù)存在沖突的業(yè)務(wù)、是否兼營(yíng)其他非金融業(yè)務(wù)。 根據(jù)《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》第9條的規(guī)定，本機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不得為自身或關(guān)聯(lián)方融資。此外，根據(jù)現(xiàn)有法律的規(guī)定，二者主體的經(jīng)營(yíng)范圍和名稱存在一定的沖突，若為同一主體存在實(shí)質(zhì)上的不可操作性。 因此，雖然現(xiàn)有法律沒(méi)有明令禁止平臺(tái)設(shè)立或發(fā)行基金，但是平臺(tái)設(shè)立和發(fā)行基金存在一定的法律障礙，并且具有較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。 7. 部分股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)模式包括擔(dān)保情況,固定收益區(qū)間等,是否存在問(wèn)題? 平臺(tái)自身不得提供擔(dān)保，亦不得承諾固定收益，否則易構(gòu)成非法集資犯罪。 非法集資犯罪，現(xiàn)行法律是指未經(jīng)批準(zhǔn)，以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權(quán)憑證的方式向社會(huì)公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)給以貨幣、實(shí)物、還本付息。 8. 除了作為信息中介平臺(tái),為項(xiàng)目方提供其他增值服務(wù)是否越過(guò)私募股權(quán)融資平臺(tái)的紅線? 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》雖然尚未實(shí)施，但對(duì)平臺(tái)的業(yè)務(wù)開(kāi)展具有一定的指導(dǎo)意義，根據(jù)其第9條的規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)不得有下列行為： （一）通過(guò)本機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為自身或關(guān)聯(lián)方融資； （二）對(duì)眾籌項(xiàng)目提供對(duì)外擔(dān)?；蜻M(jìn)行股權(quán)代持； （三）提供股權(quán)或其他形式的有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓服務(wù)； （四）利用平臺(tái)自身優(yōu)勢(shì)獲取投資機(jī)會(huì)或誤導(dǎo)投資者； （五）向非實(shí)名注冊(cè)用戶宣傳或推介融資項(xiàng)目； （六）從事證券承銷、投資顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，具有相關(guān)業(yè)務(wù)資格的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)除外； （七）兼營(yíng)個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸（即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)； （八）采用惡意詆毀、貶損同行等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)手段； （九）法律法規(guī)和證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定禁止的其他行為。   綜上，現(xiàn)在段對(duì)于私募股權(quán)融資或私募基金及其平臺(tái)都缺少相應(yīng)的法律規(guī)范。在缺少監(jiān)管的情況，許多企業(yè)都在進(jìn)行不同的嘗試，此過(guò)程中存在不可避免的法律風(fēng)險(xiǎn)，其中尤其需要注意避免構(gòu)成非法吸收公眾存款和集資詐騙等犯罪。