股權(quán)眾籌與小微企業(yè)業(yè)融資資的法律分析一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌“眾籌”：Crowd Funding 望文生義地理解，“眾籌”就是向大眾籌集資金一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌債權(quán)債權(quán)眾籌捐贈(zèng)贈(zèng)眾籌回報(bào)眾籌股權(quán)權(quán)眾籌 債權(quán)眾籌（Lending-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金 捐贈(zèng)眾籌（Donate-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行無償捐贈(zèng) 回報(bào)眾籌（Reward-based crowd-funding）（又叫實(shí)物眾籌）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù) 股權(quán)眾籌（Equity-based crowd-funding）：投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌團(tuán)購與實(shí)物眾籌的區(qū)別一、眾籌、股權(quán)眾籌一、眾籌、股權(quán)眾籌一一、眾籌、股權(quán)、眾籌、股權(quán)眾眾籌籌 由國(guó)外而國(guó)內(nèi) 二二、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）“美微”的命運(yùn)：美微傳媒的行為很快引起中國(guó)證監(jiān)會(huì)的重視。2013年3月21日美微傳媒通過微博發(fā)布聲明，稱近期一直就公開融資問題與證監(jiān)會(huì)溝通，承認(rèn)淘寶出售會(huì)員卡募集資金的行為不合適，原因是現(xiàn)階段美微傳媒為“有限責(zé)任公司”，因而不具備公開募股的主體條件。隨后，其向所有購買憑證的投資者全額退款。二二、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）“人人投”的規(guī)避：為了方便投資及資金管理，在人人投，投資資金通過易寶支付；投資給融資方時(shí)，并不以單個(gè)投資人名義，而是由投資人組建一個(gè)有限合伙企業(yè)進(jìn)行投資。非法集資非法集資二二、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）中國(guó)人民銀行中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2014之專題二互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及監(jiān)管“P2P和眾籌融資要堅(jiān)持平臺(tái)功能，不得變相搞資金池，不得以互聯(lián)網(wǎng)金融名義進(jìn)行非法吸收存款、非法集資、非法從事證券業(yè)務(wù)等非法金融活動(dòng)?！倍⒈娀I所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）、眾籌所涉法律規(guī)定（風(fēng)險(xiǎn)）非法公開發(fā)行股票非法公開發(fā)行股票三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較在投資風(fēng)險(xiǎn)上，股權(quán)眾籌比IPO要大很多。IPO的企業(yè)必須要通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核，而審核通過的前提是存續(xù)三年、合法存續(xù)經(jīng)過律師背書，有一定的、較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)規(guī)范且財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過專業(yè)會(huì)計(jì)師審計(jì)，上市過程中還要經(jīng)過券商輔導(dǎo)、保薦，信息披露文件更是需要符合監(jiān)管的要求與審核；最不濟(jì)，萬一發(fā)現(xiàn)風(fēng)頭不對(duì)，股民還可以通過公開的交易市場(chǎng)“用腳投票”開溜。反觀股權(quán)眾籌的企業(yè)，往往處于草創(chuàng)階段甚至根本就沒有企業(yè)，上午還在生火做飯下午或許已經(jīng)關(guān)門，而介紹融資的“媒婆”股權(quán)眾籌平臺(tái)，如人人投，早就在其投資服務(wù)協(xié)議中明確說明：“注冊(cè)會(huì)員可以在網(wǎng)站上瀏覽公告、項(xiàng)目介紹、項(xiàng)目評(píng)論等網(wǎng)站開放信息，經(jīng)過網(wǎng)站審核的認(rèn)證投資人還可以查看項(xiàng)目?jī)?nèi)容頁的詳細(xì)信息、評(píng)論項(xiàng)目并進(jìn)行在線投資?！薄熬W(wǎng)站僅為注冊(cè)會(huì)員提供網(wǎng)絡(luò)空間及技術(shù)服務(wù)，我們并不能完全確保注冊(cè)會(huì)員提交的信息是完全無誤的?！比?、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較 同時(shí)，IPO成功后投資者成為IPO企業(yè)的股東，證券市場(chǎng)有一套成熟的規(guī)則管制內(nèi)部管理人、大股東、實(shí)際控制人。盡管這套管制規(guī)則也偶有失靈，但相比于股權(quán)眾籌后投資者基本無法參與到企業(yè)當(dāng)中、也無從了解相關(guān)企業(yè)的信息，IPO還是有章可循。另外，相比后IPO的募集資金管理制度，股權(quán)眾籌所得資金管理漏洞很大，被籌資者濫用或亂用的機(jī)會(huì)較大。在眾籌平臺(tái)參與的情況下，也在存在眾籌平臺(tái)與籌資者串通的可能。三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較 股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新現(xiàn)象（姑且不叫“新生事物”）能夠蓬勃發(fā)展，也有著IPO不可替代的優(yōu)點(diǎn)：第一，在服務(wù)對(duì)象（融資方或籌資方）上，如果說IPO企業(yè)是中小企業(yè)，那么股權(quán)眾籌的服務(wù)對(duì)象則規(guī)模更小、發(fā)展階段更早，甚至根本就沒有企業(yè)，只是創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)創(chuàng)意或想法，比如動(dòng)畫電影大魚海棠。因此，股權(quán)眾籌對(duì)于初期創(chuàng)業(yè)者的支持更直接、更有力。三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較 第二，在響應(yīng)時(shí)間上，股權(quán)眾籌因?yàn)椴唤?jīng)過主管部門核準(zhǔn)或批準(zhǔn)，而直接通過互聯(lián)網(wǎng)溝通、聯(lián)絡(luò)、支付，比互聯(lián)網(wǎng)要迅速得多，為創(chuàng)業(yè)者快速實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想提供了機(jī)會(huì)。三、股權(quán)眾籌與三、股權(quán)眾籌與IPO比較比較第三，在投資門檻上，股權(quán)眾籌將股權(quán)投資從中高層投資者的“云端”變成草根的游戲，滿足了其以較小投入獲取較高回報(bào)的“小賭怡情”心理。以往，小微投資者想要獲得“原始股”是不可能的，只好在IPO過程中的“打新”。因?yàn)椤皞鹘y(tǒng)證券法思路下，出于保護(hù)公眾投資者的目的，（股權(quán)投資）這種高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)被保留給合格投資者，是高收入人群的專利，普通公眾投資者不允許介入。而且在前互聯(lián)網(wǎng)社會(huì)中，向公眾募集小額資金，對(duì)于中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說也成本巨大，得不償失，很少有人愿意做這種嘗試。因此VC、PE的暴富神話才會(huì)盛行一時(shí)。但互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)通過降低信息傳遞成本和資金支付成本，大幅度降低了多人小額集資的成本，眾籌因此被稱為打開了中產(chǎn)階級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)投資的門檻，可能成為“金融民主化”的先驅(qū)”。第四，在精神層面，滿足了草根階層幫助他人并有所收獲的心理。中國(guó)自古以來對(duì)以“綿薄之力”幫助別人者持表彰、贊賞的態(tài)度，但草根們?cè)谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代常感失落。股權(quán)眾籌，人們印象中一個(gè)大家?guī)椭蠹业钠脚_(tái)，一個(gè)只要好不多錢就可以幫助別人實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的平臺(tái)，又給了普通人一個(gè)做英雄的機(jī)會(huì)。四四、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的法律的法律規(guī)制規(guī)制 第一，只可“小賭怡情”，不可“大賭亂性”。從投資者一面，應(yīng)當(dāng)有投資額度限制，每一投資者在一定期限內(nèi)（如12個(gè)月內(nèi)）對(duì)同一項(xiàng)目的投資不得超過一定數(shù)額（如5萬元），防止沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者被融資一方華麗的辭藻所蠱惑；從融資者一面，同一項(xiàng)目在一定期限內(nèi)（如12個(gè)月內(nèi)通過股權(quán)眾籌）不得超過數(shù)額（如200萬元），防止融資者的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二，股權(quán)眾籌平臺(tái)的備案制度。由于股權(quán)眾籌沒有其他中介機(jī)構(gòu)的介入且不宜設(shè)計(jì)過多的中介機(jī)構(gòu)介入，眾籌平臺(tái)肩負(fù)著IPO過程中中介機(jī)構(gòu)的職能，故其設(shè)立后應(yīng)當(dāng)備案。四、四、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的法律的法律規(guī)制規(guī)制 第三，投資過程中的安全保障制度。（1）融資擔(dān)保制度。這里的擔(dān)保是廣義的，包括兩種形式，一是如人人投模式，需要籌資人在融資前先提供不少于計(jì)劃融資額10%的資金，匯入融資賬戶；二是如其他眾籌平臺(tái)所做的，設(shè)立領(lǐng)投人，一般投資者只是跟投人。領(lǐng)投人必須是有實(shí)力的專業(yè)投資人。（2）充分的信息披露制度。五、五、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的后法律的后法律規(guī)制規(guī)制融資實(shí)現(xiàn)后眾籌企業(yè)的規(guī)范治理。這包括兩方面的內(nèi)容，一是眾籌平臺(tái)的監(jiān)督職責(zé)（類似于IPO過程中的券商持續(xù)督導(dǎo)）；二是眾籌企業(yè)本身的特定治理模式。筆者以為應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：強(qiáng)化定期會(huì)議制度，每個(gè)季度應(yīng)當(dāng)召開一次投資人會(huì)議，內(nèi)容是通報(bào)公司治理信息、報(bào)告公司重大事項(xiàng)；信息披露制度，眾籌企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期（如每一季度）向投資人定向公布企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)報(bào)表；賦予一般投資人在股東會(huì)上的特別表決權(quán)，即對(duì)特定事項(xiàng)擁有特別表決權(quán)；特定的分配政策，即眾籌企業(yè)的分配應(yīng)當(dāng)按照一般投資人（跟投人）、領(lǐng)投人、融資人的順序分配股利。這種治理模式，應(yīng)當(dāng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)以指引的形式推行。五、五、股權(quán)眾籌股權(quán)眾籌的后法律的后法律規(guī)制規(guī)制 責(zé)任追究制度。對(duì)于融資過程中的虛假陳述，籌資人、眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)負(fù)有回購義務(wù)及損失賠償義務(wù)；對(duì)于公司治理中的信息披露瑕疵，籌資人應(yīng)當(dāng)負(fù)有損失賠償責(zé)任，而眾籌平臺(tái)負(fù)有監(jiān)管不力時(shí)的賠償義務(wù)。